정적 자산배분 전략 - 올웨더 포트폴리오

올웨더 포트폴리오

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올웨더 포트폴리오는 세계 최대의 헤지 펀드사인 Bridgewater에서 운영하는 포트폴리오입니다. 이 포트폴리오의 일부가 공개되었기 때문에 이에 대해 알아보도로 하겠습니다.

 

 

올웨더 포트폴리오의 원리 - 경제의 사계절에 대비

 

레이 달리오는 경제를 사계절로 나누고 있습니다. 인플레이션과 경제의 성장에 따라 4가지 경우를 나누고 각 시기에 유리한 자산을 나눕니다.

 

올웨더 포트폴리오 - 경제 매트릭스

올웨더 포트폴리오는 각 시기에 유리한 자산을 모두 담는 포트폴리오 입니다. 경제 상황을 예측한다는 것은 불가능에 가깝습니다. 따라서 경제 상황을 예측하여 유리한 자산을 선택하기보다는 각 자산의 나누어 담아서 모든 경제 상황에 대비하는 전략입니다. 모든 경제 상황에 대비한다고 하여 올웨더 포트폴리오가 된 것입니다.

 

올웨더 포트폴리오에서 가장 중요한 것은 각 자산군의 상관관계 입니다. 각 계절별로 나뉜 자산들은 상관관계가 매우 낮습니다. 마코비츠의 포트폴리오 이론에 따르면 각 자산의 상관계수가 1이 아니면 위험 분산의 효과가 있으며 차이가 클수록 위험 분산의 효과가 큽니다.

 

올웨더 포트폴리오 자산군의 상관계수

주식, 장기채, 금, 원자재의 상관관계가 전체적으로 많이 다름을 알 수 있습니다. 사계절의 대표적인 자산들의 상관계수가 차이가 많이 나기 때문에 움직이는 방향이 다르며 위험 분산의 효과가 매우 크다는 것을 예측할 수 있습니다.

 

 

올웨더 포트폴리오의 구성

 

올웨더 포트폴리오가 처음 공개된 것은 토니 로빈슨의 저서인 머니에서 입니다. 당시 Bridgewater의 CEO인 레이 달리오는 자신의 펀드의 전략을 공개합니다. 당시 공개했던 전략은 아래와 같습니다.

 

자산	비율
주식	30%
중기채	15%
장기채	40%
금	7.5%
원자재	7.5%

위에서 설명드린 상관계수가 낮은 자산 군이 적절하게 섞여 있습니다. 이 자산에서 채권이 주식보다 비중이 높은 이유는 채권의 변동성이 주식보다 낮기 때문입니다. 주식의 변동성을 커버하기 위해서는 채권을 더 높은 비중으로 가져가야 합니다.

 

하지만 당연히 헤지 펀드사가 자신의 전략을 100% 공개할 수는 없습니다. 따라서 이 전략은 참고 자료로 이용하는 것이 좋습니다. 특히 최근 저금리로 실제 Bridgewater의 올웨더 포트폴리오가 큰 변화를 맞이하게 되었습니다. 바로 채권의 투자 효용이 줄어들었기 때문이죠.

 

해당 포트폴리오를 살펴보면 국가의 분산이 안 된것을 볼 수 있습니다. 또한 중기채와 장기채를 나누는 것이 맞는가에 대한 의문이 듭니다. 물론 위와 같이 구성할 경우에도 충분히 좋은 포트폴리오가 만들어지지만 더 적정한 위험 분산을 위해서는 국가를 분산하는 것도 필요합니다.

 

미리 말씀드리자면 공개된 것은 주식만 공개 되었습니다. 전체 Bridgewater의 AUM은 $235,612,089,890 입니다. 여기서 공개된 비중은 $11,554,660,000입니다. 약 5% 정도의 비중이고요, 이 외의 자금은 파생상품, 채권의 직접 매입, 금이나 원자재의 직접 매입 등에 사용되었다고 볼 수 있습니다. ETF로 매입한 주식은 모두 표시되지만 그렇지 않은 자산들은 표시되지 않고 그 자산이 약 95%이기 때문에 해당 내용은 참고만 하시면 될 것 같습니다.

 

현재 올웨더 포트폴리오의 Top 10 종목

가장 큰 특징은 두 가지 정도가 있습니다. 하나는 미국 주식의 비중을 줄이고 있고, 채권 ETF가 전혀 없다는 것입니다. 이전에 TLT를 보유하고 있던 것에 비춰봤을 때 레이 달리오는 채권에 대한 투자 기대가 없어 보입니다. 이를 대체할 자산으로 개도국 주식 비중이 늘고 있고, 소비재 주식의 비중이 늘고 있는 것을 볼 수 있습니다. 알리바바, VWO, IEMG의 비중이 늘고 SPY의 비중이 줄고 있는 것을 볼 수 있습니다. 또한 WMT, PG와 같은 소비재 주식을 채권 대신 늘리고 있음을 볼 수 있습니다.

 

 

올웨더 포트폴리오의 결과

 

올웨더 포트폴리오를 78년부터 적용 시켰을 때 아래와 같은 결과를 얻을 수 있습니다.

올웨도 포트폴리오 결과

43년 동안 약 50배의 자산 증가, 9.5%의 복리 수익률을 기록한 것을 볼 수 있습니다. 또한 43년 동안 손해가 난 해는 총 5번 있습니다. 그만큼 안정적이고 높은 수익을 내고 있는 것을 볼 수 있습니다. MDD 또한 13.06%로 아주 낮음을 알 수 있습니다. MDD는 최고 점 대비 가장 큰 하락폭입니다. 즉 우리가 볼 수 있는 가장 큰 마이너스인 것이죠. 이렇게 봤을 때 아주 안정적인 포트폴리오 임을 알 수 있습니다.

 

놀라운 것은 포트폴리오를 이루는 자산의 변동성 입니다.

 

각 자산의 변동성

중기채를 제외한 모든 자산은 포트폴리오 전체 자산의 변동성보다 큰 것을 알 수 있습니다. 이에 중요한 점은 위험한 자산을 포트폴리오를 구성하였을 때, 수익률은 높이고 변동성은 낮출 수 있다는 것입니다. 사실 아주 놀라운 사실입니다. 자산을 결합했을 때 수익률과 변동성은 중간에 위치할 것이라고 예상되지만 실제로는 더 높은 수익과 더 낮은 변동성을 보일 수 있다는 것입니다.

 

최근 채권이 무너지며 올웨더 포트폴리오가 위험에 빠졌습니다. 과연 저금리 시대에 올웨더 포트폴리오는 어떤 결과를 낼 수 있을지 기대가 됩니다.